21世纪经济报道记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道 2025年6月19日，“科创板八条”发布届满一周年。一年内，尽管科创板新上市企业数量仅有15家，较往年明显放缓，但一系列积极信号正在涌现。
21世纪经济报道记者综合采访与梳理发现，“含科量”提升、并购重组活跃度大增、未盈利企业上市路径进一步打通是最为典型的三大信号。
具体来看，“科八条”发布后上市的15家企业覆盖半导体、新材料、高端装备等多个“硬科技”领域，新质生产力相关企业占比提升至50%以上，传统行业上市企业相对较少。
与IPO的节奏调整不同，科创板并购重组呈现加速态势。根据Wind数据，近一年内，科创板受理的发行股份购买资产项目数量基本接近2022年到2024年6月的项目总量。截至6月15日，2025年以来的重大资产重组项目数量已超越2024年全年总和。
针对未盈利企业设立的科创板第五套标准何时放开、尺度如何，是资本市场焦点所在。6月18日，证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上表示，将以深化科创板、创业板改革为抓手，更好地发挥科创板“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。“1+6”中即包括重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准，对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度，扩大第五套标准适用范围等。
“科八条”则亮明了支持未盈利企业上市的鲜明态度。根据Wind数据，目前共有37家公司计划通过第五套标准登陆科创板，其中20家已成功发行上市。
根据清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩预测：未来两年内，监管对未盈利企业上市的受理可能会显著提速，每年借此上市的企业有望达到15~20家。
如何挑选优质未盈利企业？综合受访人士观点，需要把握四点：第一，有绝对的技术壁垒；第二，具有将技术产业化的能力；第三，具有产品商业化的能力；第四，管理团队要有远大的愿景和目标。
新质生产力企业成IPO主力军
2024年6月19日“科八条”发布，拉开了科创板新一轮改革的序幕。
一年以来，科创板取得系列新成绩，也呈现出诸多新特点。最受瞩目的IPO，正在向硬科技企业和新质生产力企业倾斜。
过去一年，科创板有15家企业成功挂牌上市，合计募集资金124亿元，业务范畴广泛覆盖半导体等关键核心领域。
根据田轩总结，“科八条”发布后，在科创板IPO排队企业中，新质生产力相关企业占比显著增加；而在新上市企业中，高科技企业比例大幅提高，新质生产力相关企业占比提升至50%以上，反映出政策引导效果显著，资本市场对科技创新企业的支持力度不断加强。
中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊同样提到，“科八条”发布以后，新质生产力相关企业正在成为科创板IPO排队企业中的主力，尤以工业、信息技术和医疗保健领域企业数量和募资金额占比较高。其中，工业领域企业49家，募资362.80亿元；信息技术行业企业28家，募资400.69亿元；医疗保健企业16家，募资154.23亿元。
另有券商投行资深保代表示，“科八条”推出以来，针对科技属性突出、具有国家重大战略意义的科创企业，大大缩减了申报科创板的审核流程，这类企业因此能够更快、更便捷地登陆资本市场。此举为我国在重大科技领域的领头企业发展提供了良好的土壤。
伴随更大比例新质生产力企业的上市，科创板上市公司“含科量”日渐提升。据章俊总结，科创板国防军工行业“专精特新”占比高达74.65%，机械设备、电子、电力设备等科技属性突出的行业，“专精特新”占比均超50%，分别为63.27%、56.90%、55.44%，整体科技含量稳步提升。
由于科技企业与新质生产力企业是研发投入的主力军，“科八条”发布以后，科创板企业整体研发投入亦在提高。田轩介绍，科创板上市企业中，头部科技企业研发投入比达20%。与此同时，科技成果转化效率也大幅提高，专利申请数量和质量同步提升，部分企业通过加大研发投入，在核心技术领域获得了更多发明专利，特别是在一些关键“卡脖子”技术上取得突破，有效提升了产业链整体竞争力，进一步夯实了国家科技战略基础。
近半年重大资产重组数量超2024年总和
更大力度支持并购重组，是“科八条”的重要内容之一。
实际上，“科八条”发布一年来，科创板并购重组活力显著提升，新增披露产业并购超110单，交易金额累计突破1400亿元。科创板近一年受理的发行股份购买资产项目数量，基本与2022年至2024年6月间的项目数量持平。2025年至今的重大资产重组项目数量已超越2024年全年总和。
更为重要的是，2025年5月，证监会修订发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，明确简化审核程序、创新支付工具、鼓励私募基金参与等系列举措。在章俊看来，这有助于进一步激发市场活力，为企业整合资源、提升竞争力提供有力支持，推动产业协同与创新。
与此同时，记者从多位券商投行人士处了解到，他们各自所服务的多个科创板上市公司正在物色收购标的，且均将具有新质生产力特色作为对这些标的企业的要求之一。这也从侧面印证，企业无论选择A股IPO还是并购重组，讲好新质生产力故事，都将有利于其推进相关进程。
此外，值得注意的是，科创板指数和产品体系的丰富完善，也正在为市场注入新活力。
“科八条”实施以来，已先后发布13只科创板指数，总数达29只，覆盖宽基、策略、行业主题等类型；科创板ETF新增57只，产品总规模超2500亿元。
在章俊看来，这不仅为投资者提供了更为多元的投资选择，也有助于引导资金流向科技创新领域，提升市场资源配置效率，增强科创板的吸引力与影响力。
田轩也认为，科创板指数与科创板ETF的推出，进一步丰富了市场投资工具，提升了市场流动性和活跃度。同时，科创板信息披露透明度日渐增强。2024年以来，320家公司推出回购、增持方案，超六成公司推出2024年现金分红方案，既增强了投资者信心，也让市场整体稳定性得以提升。
每年未盈利企业上市量有望达15至20家
允许优质未盈利企业上市，被视作为潜在独角兽提供沃土的有效方式之一。2019年科创板设立，首次为未盈利企业A股上市提供了可能。此后，随着2023年调整IPO节奏，市场开始担心，专为未盈利企业上市设置的科创板第五套标准会否暂停。直到“科八条”明确表示，支持未盈利企业上市，市场才算吃下一颗“定心丸”。
根据Wind数据，截至2025年6月15日，共有37家公司计划通过第五套标准登陆科创板，其中20家已成功发行上市。
在田轩看来，随着政策细则完善和市场认可度提升，更多高新技术领域的未盈利企业将获得上市机会；未来两年内，监管对未盈利企业上市的受理可能会显著提速，每年借此上市的企业有望达到15至20家，以进一步激发科技创新活力，推动产业结构优化升级。
那么，如何挑选优质未盈利企业？
田轩建议从企业核心技术、市场潜力、商业模式、团队实力等多维度进行评估。
核心技术需具备颠覆性和可持续性，包括企业是否拥有自主知识产权，以及该技术在行业内是否具有领先性。应关注企业的研发投入和成果转化能力，评估其持续创新和盈利的潜力。
市场潜力需评估目标市场的规模和增长前景，考察企业所处行业的整体规模以及未来增长趋势。
商业模式需清晰可行，明确如何创造价值并实现盈利，如何持续扩大规模和市场份额，产生现金流。
团队实力则需考察核心成员的行业经验、创新能力及执行力，确保团队能够有效应对市场变化和挑战。
除此以外，章俊建议从三个维度出发挑选适合IPO的优质未盈利企业。
一是严格审核技术战略匹配度。重点对标新一代信息技术、人工智能、生物医药、新能源等国家战略性新兴产业，深入核查企业核心技术是否聚焦“卡脖子”关键领域，能否推动产业链自主可控发展，确保企业技术发展方向与国家战略需求高度契合。
二是深入评估研发投入效能。在参考行业研发投入水平基础上，结合技术转化效率，开展穿透式分析，重点甄别无效研发投入与具有突破性意义的关键投入，以研发成果转化率、专利质量等核心指标，衡量投入产出效益。
三是审慎评估现金流管理与资本适配性。重点审查企业现金储备规模及资金链韧性，测算其是否足以支撑技术研发、市场拓展等关键阶段的资金需求，避免因现金流断裂导致项目停滞；同时，关注企业融资渠道多元化程度，考察股权融资、债权融资、政府扶持资金等来源的稳定性，以及股东结构的合理性，确保资本结构能够为企业持续创新发展提供坚实保障。
（编辑：黄剑）
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